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回顧2015年，由于國家政策，事件性驅(qū)動(dòng)等因素，PPP、智慧環(huán)保為最熱主題。但縱觀2015年環(huán)保產(chǎn)業(yè)新變化，我們認(rèn)為有兩點(diǎn)：1)環(huán)境法的推行，嚴(yán)格執(zhí)法之勢(shì)已形成，工業(yè)企業(yè)污染成本正在外部化，環(huán)境稅、排污權(quán)等機(jī)制在加速推進(jìn);2)水十條出臺(tái)，環(huán)境治理從減排進(jìn)入綜合治理階段。

同時(shí)，在2015年4月水十條出臺(tái)后，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域政策在逐漸推出(7月份的海綿城市、9月份的黑臭水體、10月份的污水處理廠提標(biāo))，涉及污水提標(biāo)、雨水徑流改造、城市黑臭水體治理三大領(lǐng)域，覆蓋城市水環(huán)境全流程，水環(huán)境綜合整治市場(chǎng)正式開啟，“水十條”無論從4-5萬億的投資體量，還是環(huán)保企業(yè)參與度看，對(duì)行業(yè)影響均將會(huì)遠(yuǎn)超氣十條(1.7萬億，煙氣治理投入僅2000億)。2016年是水環(huán)境治理的執(zhí)行元年，也是十三五規(guī)劃的開啟之年，將成為16年環(huán)保行業(yè)投資最主要路線。同時(shí)，建議關(guān)注“土十條”帶來的土壤修復(fù)領(lǐng)域機(jī)會(huì)和VOCs綜合整治領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

1.高估了的環(huán)保投資，行業(yè)規(guī)模仍較小

對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，投資者一直存在一個(gè)疑問：官方口徑的投資力度很大，但從企業(yè)端看，規(guī)模卻很小，業(yè)績(jī)平淡。本質(zhì)上原因是我們的環(huán)保投入統(tǒng)計(jì)口徑問題，實(shí)際投入確實(shí)很小。按照世界慣例，環(huán)保投入需占當(dāng)?shù)谿DP的2-3%，方能保障環(huán)境污染不再加劇，而之前20多年我們的環(huán)保投入長(zhǎng)期保持在1%以下。剔除園林投入后，“十二五”的年環(huán)境治理投入僅在4000-5000億元。

為了分析我們觀察的環(huán)保上市公司所在行業(yè)增速情況，我們狹義的將我們所圈定的一些領(lǐng)域集合固化為環(huán)保產(chǎn)業(yè)，分別為：大氣治理(工業(yè)煙氣治理，十三五投資需求1000億元，每年200-300億);水的治理(市政污水處理廠及管網(wǎng)的興建、運(yùn)營和改造、工業(yè)污水治理、流域水治理、污泥治理，年投入1000億左右);固廢(垃圾填埋、焚燒、餐廚、滲濾液處理、危廢、工業(yè)固廢，1000億規(guī)模);土壤修復(fù)(目前年投入50-100億元)。運(yùn)營產(chǎn)業(yè)：大氣(脫硫、脫硝、除塵的運(yùn)營成本,500-1000億元);污水處理(市政污水的運(yùn)營、工業(yè)污水的運(yùn)營，500-600億元);固廢(工業(yè)固廢、危廢，200-300億元)。

因此，按這個(gè)狹義的角度去看空間，之前每年的環(huán)保投入在4000億元左右。我們將目前A股及幾家港股上市的環(huán)保公司近2年業(yè)績(jī)進(jìn)行拆分，2014年合計(jì)收入規(guī)模在1038億元，因此上市公司占行業(yè)的市場(chǎng)份額在25%左右。從上市公司各分塊業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)看，2014年成長(zhǎng)最快的是固廢和大氣治理領(lǐng)域，增速分別為45%、35%;水處理領(lǐng)域的行業(yè)增速為21%。

2.十三五進(jìn)入補(bǔ)舊賬階段，治理打開產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間

霧霾、黑臭水體等嚴(yán)重環(huán)境問題的凸顯，致使我國不得不從利用降低環(huán)境成本來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向環(huán)境成本回歸、力圖恢復(fù)生態(tài)環(huán)境的全面治理階段：十三五以及未來的10-20年，將圍繞氣十條、水十條、土十條三大領(lǐng)域的重點(diǎn)整治，投資主線從減排轉(zhuǎn)向治理：1)原有的減排力度要加大，煙氣治理提標(biāo)、污水處理提標(biāo)、固廢處理設(shè)施投入加大等;2)補(bǔ)舊賬：針對(duì)氣、水、土壤的修復(fù)工作。未來五年必須加大投資，才能保證環(huán)境質(zhì)量出現(xiàn)拐點(diǎn)。

利用我們上市公司業(yè)務(wù)模塊模型來分析，進(jìn)入治理階段環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資將全面升級(jí)：原有減排產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持30%左右的高增長(zhǎng)，黑臭水體、海綿城市、土壤修復(fù)領(lǐng)域給行業(yè)帶來巨大增量。從我們的測(cè)算看，“十三五”，水、氣、固廢三大領(lǐng)域的原有業(yè)務(wù)模式將繼續(xù)保持20-30%的增速，而水環(huán)境、海綿城市、土壤修復(fù)將帶動(dòng)1.5-2萬億的投資，年投入3000-4000億元為環(huán)保投入增量。加上傳統(tǒng)業(yè)務(wù)15年環(huán)保投資體量5000億的基礎(chǔ)上每年保持25%的增長(zhǎng)，環(huán)保行業(yè)年投資體量將從4000-5000億上升到1-1.5萬億。因此，綜合治理打開環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資空間，未來的大公司將圍繞該領(lǐng)域產(chǎn)生。

上市公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，水環(huán)境、土壤修復(fù)相關(guān)業(yè)務(wù)占比將迅速上升。由于對(duì)融資能力、公司項(xiàng)目執(zhí)行能力要求更高，上市公司產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額將上升。保守估計(jì)，到十三五末，環(huán)保產(chǎn)業(yè)真實(shí)年投入達(dá)到1.5萬億，預(yù)計(jì)上市公司收入體量有望達(dá)到5000億以上。

3.布局環(huán)境綜合治理商

近20年來，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了從治理減排帶來的設(shè)備需求、工程需求及運(yùn)營需求(設(shè)備+EPC+BOT)，成就了萬億市場(chǎng)的環(huán)保投資需求。現(xiàn)在由于環(huán)境質(zhì)量需求的原因，導(dǎo)致我們進(jìn)入環(huán)境再造階段：環(huán)境綜合服務(wù)商將成為未來的主導(dǎo)，環(huán)保公司將需要為政府或企業(yè)提出環(huán)境質(zhì)量恢復(fù)方案。我們稱之為1+N模式：系統(tǒng)解決方案(1)+執(zhí)行團(tuán)隊(duì)(N)。

1+N模式是兩個(gè)因素導(dǎo)致的：1)環(huán)境問題需要系統(tǒng)性解決，政府有綜合治理需求;2)需要整體打包融資，利用PPP模式來解決。這導(dǎo)致環(huán)保行業(yè)的集中度提升將就此形成，行業(yè)發(fā)展同時(shí)也將加劇優(yōu)勢(shì)公司對(duì)細(xì)分領(lǐng)域公司的整合。目前，大部分公司均處于轉(zhuǎn)型、布局中，核心競(jìng)爭(zhēng)力均未形成，屬于成長(zhǎng)初期。